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고정가격 공개매수에 의한 매입, 김철교(1997)의 연구에서는 정보신호가설보다는 배당/소득세 가설을 분석결과로 제시하고 있다. 이 가설에 대한 연구들로는 Bagnoli, 33. . 공개시장을 통한 자사주취득에 대한 연구로서는 Vermaelen (1981), 즉 공개시장에서의 매입, 이전가능풋옵션에 의한 매입, 차츰 자사주취득한도를 10%, Ikenberry, Persons(1994) 등의 연구가 대표적인다. 공개시장에서의 매입(open market share repurchase)은 주로 소량(5-10%)의 자사주를 매입할 때 가장 흔히 사용하는 방법으로서 증권시장에서 일정기간 동안 일정량의 자사주를 그때 그때의 시세에 따라 매입하는 방법이다. 자사주취득의 동기에 대한 선행 연구들을 살펴보면, Lucas and McDonald (1990), Bartov (1991), 김철교(1997), Masulis and Mayers(1991), Hertzel and Jain(1991), Ikenberry and Vermaelen (1996), 그리고 1994년 공개시장을 통한 자사주취득의 형태로 도입된 이래, 우춘식·신용균(1996), McNally  ......

 

 

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자사주취득 기업들의 장기성과에 관한 연구

 

자사주취득 기업들의 장기성과에 관한 연구에 대한 자료입니다. 자사주취득기업들의장

 

I. 서론

 

우리 나라의 자사주취득은 1992년 자사주펀드의 형태로, 그리고 1994년 공개시장을 통한 자사주취득의 형태로 도입된 이래, 상장 및 등록 기업들의 주요 재무전략의 하나로 널리 활용되어 오고 있다. 자사주취득 허용 초기에는 정부가 외국인의 적대적인 인수·합병을 허용함과 동시에 취득한도를 5%로 제한하였으나, 차츰 자사주취득한도를 10%, 33.3% 등으로 상향조정하다가, 98년 4월부터는 취득한도를 완전 폐지하였다. 이로 인하여 상장사들은 배당가능액의 범위 내에서는 자유롭게 자사주를 취득할 수 있게 되어, 자사주취득이 상장기업의 재무전략으로서 그 중요성을 더해 가고 있다.

자사주취득에 관한 외국의 선행연구들을 보면 대부분 자사주취득 방법별 특성과 자사주취득의 동기가 무엇이며, 취득결과 증권시장에 어떠한 영향을 미치는 것인가를 중심으로 진행되어 왔다. 미국의 경우 기업에서 활용하고 있는 자사주취득 방식은 크게 5가지 방법, 즉 공개시장에서의 매입, 고정가격 공개매수에 의한 매입, 화란식경매에 의한 매입, 이전가능풋옵션에 의한 매입, 그리고 특정지분매입 등이 사용되고 있다. 우리 나라의 경우는 미국과 달리 공개시장을 통한 자사주취득과 자사주펀드 혹은 자사주신탁 계약을 통한 자사주취득 방식만이 허용되고 있다. 공개시장에서의 매입(open market share repurchase)은 주로 소량(5-10%)의 자사주를 매입할 때 가장 흔히 사용하는 방법으로서 증권시장에서 일정기간 동안 일정량의 자사주를 그때 그때의 시세에 따라 매입하는 방법이다. 공개시장을 통한 자사주취득에 대한 연구로서는 Vermaelen (1981), Barclay and Smith (1988), Constantinides and Grundy (1989), Lucas and McDonald (1990), Bartov (1991), McNally (1999)등의 연구가 대표적이다.

자사주취득의 동기에 대한 선행 연구들을 살펴보면, 몇 가지의 가설들이 제시되고 있다. 공개시장을 통한 자사주매입 (Open Market Stock Repurchase)을 설명하는 가장 대표적인 가설들로는 기업가치 저평가에 대한 신호가설과 적대적 매수합병에 대한 방어수단 가설이다. 저평가신호가설 (information signaling hypothesis)이란 정보우위인 기업의 내부 경영자가 자사주취득이라는 재무적 결정을 통해서 현재의 주가가 내재가치보다 낮게 설정되어 있다는 정보를 외부 투자자들에게 전달하는 것이므로, 자사주취득 결의는 주가를 상승시킨다는 가설이다. 이 가설에 대한 대표적인 연구들로는 Dann(1981), Vermaelen(1981), Vermaelen(1984), Lakonishok and Vermaelen(1990), Hertzel and Jain(1991), Bartov(1991), Dann, Masulis and Mayers(1991), Ikenberry and Vermaelen (1996), McNally (1999) 들의 연구 등이다. 매수합병 방어가설이란 기업에서 자사주취득을 매수합병에 대한 보호수단으로 사용한다는 가설이다. 이 가설에 대한 연구들로는 Bagnoli, Gordon and Lipman(1989), Denis(1990), Bagwell(1991), Persons(1994) 등의 연구가 대표적인다.

최근에는 자사주취득 기업들에 대한 증권시장에서의 장기성과 분석이 주목을 끌고 있다. Ikenberry, Lakonishok and Vermaelen (1995)의 연구에서는 미국 증권시장에서의 공개시장을 통한 자사주취득에 대한 장기성과를 분석한 결과 정(+)의 장기성과가 존재함을 밝힘으로서 저평가가설을 더욱 명확하게 검증하여 주고 있다. 또한, Ikenberry, Lakonishok and Vermaelen (2000)의 연구에서는 캐나다 증권시장에서의 공개시장을 통한 자사주취득의 장기성과를 분석한 결과, 미국 시장의 경우와 유사한 결론을 가져다주고 있음을 보이고 있다.

자사주취득에 관한 국내의 연구로는 정성창·이용교(1996), 우춘식·신용균(1996), 김철교(1997), 신민식(1997), 이용교·정성창(1998, 1999)등의 연구가 발표되었다. 정성창·이용교(1996)의 연구에서는 자사주매입과 자사주펀드 제도의 유효성을 비교 분석한 국내의 최초의 연구이며, 우춘식·신용균(1996)과 김철교(1997)의 연구에서는 자사주매입에 관한 정보신호가설을, 김철교(1997)의 연구에서는 정보신호가설보다는 배당/소득세 가설을 분석결과로 제시하고 있다. 그리고 신민식(1997)의 연구는 자사주매입이 매입기업 주식의 체계적 위험 및 유동성에 미치는 분석을 한 점에서 주목할 만 하다. 가장 최근의 연구로 이용교·정성창(1998, 1999)의 연구에서는 자사주펀드의 지연공시가 주주의 부에 미치는 영향분석과 자사주처분의 정보신호가설을 검토한 바 있다. 이러한 선행연구들은 주로 자사주취득에 대한 저평가가설을 검증하고자 하였으나, 부분적인 증거만 제시되었을 뿐 명확한 실증적 결과를 제시하지 못하였다.

 

 

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